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中国长城(000066)2019年年报及2020年一季报点评:年报业绩超预期 毛利率提升

时间:20-04-30 00:00    来源:中信证券

公司是中国电子自主安全核心硬件平台,业务覆盖从芯片到整机的自主可控全产业链。在信创业务方面,参股天津飞腾顺利完成,全年相关收入大幅提升,我们预计信创业务将继续突破。

公司2019 年年报及2020 年一季报。公司2019 年实现营业收入108.44 亿元,同比增长8.34%;实现归母净利润11.15 亿元,同比下降0.51%;实现扣非归母净利润4.9 亿元,同比增长40.17%。2019Q4 公司实现收入36.94 亿元,同比下滑1.2%;实现归母净利润9.38 亿元,同比增长2.8%;实现扣非归母净利润3.9 亿。公司同时公布2020 年一季度实现收入11.2 亿元,同比下降41.64%;归母净利润亏损2.82 亿元;扣非归母净利润亏损2.59 亿元,去年同期亏损4073万元。

2019 年扣非归母净利润超预期,信创相关收入增速最快,毛利率提升较为明显。

公司业绩超预期主要因为利润率提升,扣非净利润率为4.52%,同比提升1.25pcts:1)各业务毛利率均提升,综合毛利率为24.67%,提升了2.74pcts。

公司三大部分业务高新电子、信息安全整机及解决方案、电源产品的收入分别为41.12/27.70/29.04 亿元,同比分别+2.78%/+43.63%/-4.65%;毛利率分别为29.31%/27.53%/17.15%,分别提升3.31/5.75/2.07pcts。信创业务收入主要划分在信息安全整机及解决方案中,该部分收入增速最快。2)公司管理费用率控制较好,继续加大研发投入。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.52%/5.42%/7.83%,分别变动+0.75/-0.64/+1.39pcts。

信创需求明显加速。在安全整机方面,信创业务促使对于整机的需求提升,从公司的上下游关联交易分析:在上游,公司与芯片供应商天津飞腾的关联交易额为1.11 亿元,比去年2624 万元明显提升。公司与操作系统供应商天津麒麟的采购商品及服务的关联交易额接为2482万元,与去年632万元相比明显提升。

相对下游,公司与信创领域集成服务商中国软件的关联交易销售金额为3.43 亿元,同比去年3228 万元,增长了10 倍。我们认为信创业务在去年开展的试点工作促进了公司该项收入业务的高增长,并提升了毛利率。

一季度受疫情影响,部分订单延后,但不改公司全年信创业务高增长预期。公司具备全面的自主安全整机从设计、研发、验证到生产的能力,国产基础软硬件适配测试能力以及硬件/固件/软件/系统级定制开发等从底层芯片到顶层应用级解决方案的全系列技术能力;基于飞腾平台的终端和服务器产品性能、可靠性、稳定性、易用性始终处于行业领先水平,在多个关键行业打造了成功案例,占据市场主导地位。我们预期2020 年信创业务大规模开展确定性强,有望为公司带来信息安全整机及解决方案业务的更大收入增长。2019 年公司投资天津飞腾事项落地,我们预计在产业链整合过程中,公司的利润率有望进一步提升,公司未来有望由整机供应商向核心硬件提供商转型,行业地位将大幅提升。

风险因素:信创业务进展不达预期;政府财政开支紧张的风险;收购标的继续不达预期等。

投资建议:调整2020/2021 年EPS 预测至0.42/0.48 元(原预测为0.43/0.48元),新增2022 年EPS 预测0.52 元,对应2020-2022 年市盈率为27/24/22倍,维持“增持”评级。