中国长城(000066.CN)

中国长城(000066)正飞腾:中国长城首次覆盖

时间:20-07-10 00:00    来源:国金证券

资产重组后,核心业务突出,盈利能力显著增强。2017 年,公司完成资产重组,长城电脑、长城信息、中原电子和圣非凡等四大核心骨干企业重构中国长城(000066),公司聚焦网络安全与信息化、高新电子和电源业务三大主业。

2017-19 年,营收稳步增长,毛利率由21.67%提升至24.67%,净利率由6.11%提升至10.28%,盈利能力显著增强。

收购飞腾35%股权,加快推进PK 产业生态,竞争优势明显。2019 年,公司收购飞腾35%股权,打通上游通道,进一步完善从“芯片-整机-数据中心-安全解决方案”的全自主安全产业链,成为中国电子在信息安全领域核心运作平台,奠定公司在信创领域行业领军地位。同时,公司加速推进郑州、乌鲁木齐、温州、南通、烟台、重庆等9 个主要自主创新基地建设,以投资换市场,紧抓信创机遇。

高新电子业务规模增大,盈利能力持续突破。军改之后,2019 年军事通信业务订单陆续恢复,成功中标多个预研项目,争取到某试点项目通信和北斗设备独家配套,通用战术车辆市场配套订货创历史新高。子公司圣非凡营收增长约2 倍,利润贡献能力显著增强,整体高新电子毛利率较2017 年提升5 个百分点,盈利能力持续突破。

电源业务稳步增长,加快高端化、国际化步伐。公司凭借多年的品牌和技术优势,向高端电源产品转型升级,加快数字化、高性能高端化研发。2019年,研发推出国内首款通过80PLUS 铂金、钛金认证的电源,并向通信电源、LED 电源、工控电源和5G 通信电源领域多元化发展,同时加大国际市场拓展。产品生产方面,公司推进机器人替换人工项目,显著提升生产效率。高端化、国际化和机械化替换策略效果显现,使得2019 年电源业务整体毛利率提升2 个百分点。

投资建议

估值

我们预计公司20-22 年净利润为12.13、17.15、21.11 亿元,同比增速为8.79%、41.39%、23.07%,分部估值给予公司21 年目标市值624.19 亿元,对应目标价21.30 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险:市场竞争风险;信创市场推进不如预期;疫情影响经济下行,传统业务业绩增长不及预期;天津飞腾受到美国制裁的风险;飞腾未并表引起的估值风险;解禁风险。