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中国长城(000066):飞腾崛起带来估值弹性 主体业务奠定坚实基本盘

时间:21-01-06 00:00    来源:东吴证券

投资要点

自主创新,性能最强:飞腾拥有ARMv8 指令集架构永久授权,已经实现自主设计,并已获得对自主可控要求最高的政务行业的广泛认可。飞腾芯片的性能国内领先,对比同类型产品在系统性能、应用性能、功耗上有较大优势,同时支持移动生态,非常完善地支持硬件辅助虚拟化且拥有极高虚拟化效率。飞腾高性能服务器CPU 最新产品是2020 年量产的腾云S2500,在大规模集群计算、高性能数据中心等应用场景下表现优异,性能与Intel Xeon Gold 5118 系列芯片相当。飞腾研究院的测试数据显示飞腾芯片的腾云S2500 在八路上已超过华为鲲鹏,是国产性能最强的多路服务器系统。基于腾云S2500 的多路服务器和新款滕锐D2000的发布,飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶,跻身主流CPU 看齐鲲鹏和海光,成为明年行业市场重要竞争力量。

生态繁荣,增长迅猛:2020 年飞腾的合作伙伴已有大约1600 家,同时,飞腾与851 家厂商的2557 款软件完成适配了优化与认证。在政府信息化领域,飞腾CPU 已经实现部委省市县乡镇客户全覆盖,31 个省市中占有率超过45%。在国产芯片中,龙芯CPU 采用MIPS 架构,在生态上天然弱势,本身性能在国产芯片中并不突出。同时因为鲲鹏芯片受到美国限制,同为ARM 架构的飞腾芯片获得更多发展机会。2020 年,飞腾公司全年营收从2.1 亿元增至13 亿元,芯片交付从20 万片增至150万片,在手订单超过210 万片,研发投入也从2.6 亿元增至4.0 亿元。

天津飞腾以百万、千万供货为目标提升产品交付能力,目标到2024 年实现年营收超过100 亿元。

中国长城(000066)主体业务高景气,增长稳定:中国长城的主营构成主要包括高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案。其中高新电子业务主要为军工信息化,近年来实现稳定增长,行业景气带动毛利率明显提升。

电源业务方面,公司在国内市场份额第一,随着电源产品朝高端化、国产化发展,产品收入和毛利率水平有望持续提升。整机制造方面,公司具备全面的自主安全整机设计、研发、验证到生产一条龙的能力,随着信创产业发展深化,以及飞腾芯片的快速崛起,中国长城整机制造业务收入规模有望实现高速增长。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为132.21/165.51/195.78 亿元,净利润分别为11.17/13.17/15.77 亿元,现价对应54/46/38 倍市盈率。信创业务已经进入放量阶段,在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期,并成为行业信创重要力量,带动公司整机业务高速增长。2020 年上半年高新电子和电源业务订单双双高增,激励计划推出更有利于提升管理层的积极性和责任感,给予中国长城2021 年目标市值800 亿元,目标价格27.33 元,维持“买入”评级。

风险提示:政策推进缓慢导致下游需求不达预期;外部环境变化导致无法保障供应链安全;行业竞争加剧导致公司产品份额不达预期。