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中国长城(000066)动态研究:PK生态引领者 飞腾芯片出货量高增

时间:21-01-19 00:00    来源:国海证券

投资要点:

中国电子核心资产,PK 生态引领者。中国电子(CEC)是我国信创产业引领者,PK 体系(飞腾CPU+麒麟OS)拥有目前我国最成熟的IT 底层生态。中国长城(000066)是中国电子核心资产,拥有网络安全与信息化、高新电子、电源三大类业务,其中网信业务主要为国产PC 整机制造以及金融、医疗行业信息化;高新电子业务主要为军工信息化,涵盖通信、卫星与导航、海洋信息安全等领域;电源业务涵盖工业类及消费类开关电源。公司具备自主安全整机从设计、研发、验证到生产的能力,拥有从底层芯片到顶层应用级解决方案的全系列技术能力,是国内国产PC 整机主要生产厂商之一,也是国内PK 生态体系主要参与者,目前拥有飞腾31.5%股权。

ARM 架构是国产CPU 最优选择。目前全球广泛商业化CPU 架构主要有x86 和ARM 两种,其中x86 架构主要由Intel 和AMD 掌握,指令集不对外开放,生态较为封闭;而Acorn 向全球CPU 设计厂商开放ARM 指令集架构授权和IP 核授权,ARM 架构已在移动端广泛应用,并凭借生态开放优势向PC 和服务器市场快速渗透,苹果最新发布的M1 芯片换用ARM 架构。国内飞腾、华为海思拥有ARM v8架构授权,基于ARM 架构设计开发国产CPU。除飞腾、鲲鹏外,国产CPU 厂商还有海光、龙芯、兆芯等,其中海光、兆芯芯片均采用x86 架构,自主可控程度不高;龙芯芯片采用MIPS 架构,生态较差且性能不高。ARM 架构同时具备自主可控程度高、生态完备两大优势,是国产CPU 最优选择,飞腾、海思将在信创推进过程中核心收益。

飞腾出货量高增,成为国产CPU 中坚力量。根据2020 飞腾生态伙伴大会,2020 年飞腾合作伙伴已有约1600 家,已经与851 家厂商的2557 款软件完成适配了优化与认证,与合作伙伴推出了90 余个行业解决方案。在信创市场,飞腾实现了部委省市县乡镇客户全覆盖,在90 多个部委机关中占有率超过55%,31 个省市中占有率超过45%。由于华为鲲鹏受美国限制备货不足,2020 年飞腾芯片出货量大幅超预期,全年交付芯片150 万片,全年营收13 亿元,预计2021年交付芯片超过200 万片,收入超过20 亿元,目标2024 年营收突破100 亿元。2020 年7 月飞腾发布服务器CPU 腾云S2500,12 月发布桌面CPU 腾锐D2000,性能较上一代产品均有大幅提高,预计2021 年将推出腾云S5000 系列,2022 推出腾云S6000 系列。我们预计,未来两年飞腾CPU 芯片性能将大幅跃进,再凭借ARM 架构生态优势,在国内行业和民用竞争力及市场地位将显著提升。

盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。我们预计,公司 2020-2022 年EPS 分别为0.32/0.44/0.53 元,对应当前股价PE分别 59/44/36 倍,给予“买入”评级。

风险提示:1)ARM 生态落地不及预期的风险;2)飞腾业绩不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。