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中国长城(000066)2021年中报点评:信创加速落地 飞腾进入放量期

时间:21-09-09 00:00    来源:中信证券

公司2021H1 整体业绩表现出色,子公司天津飞腾芯片受益于PKS 生态建设逐步完善、国内信创国产替代的加速,出货量有望大幅增长,进一步提高公司盈利水平,维持“增持”评级。

事项:公司2021H1 业绩超预期。2021H1 实现营业收入71.88 亿元,同比+82.96%(业绩预告约+80%);归母净利润亏损0.83 亿元,同比+72.34%;扣非归母净利润亏损1.20 亿元,同比+65.3%。Q2 实现营业收入40.71 亿元,同比+44.96%(业绩预告约+40%);归母净利润0.76 亿元,同比+509.26%;扣非归母净利润亏损0.06 亿元,同比+92.73%。

净利润扭亏为盈,开创中国长城(000066)发展新篇章。公司围绕打造网络安全与信息化国家队、主力军、排头兵的目标,构建“芯-端-云-控-网-安”产品产业生态链。

公司通过持续加大科技投入,迭代发展自主安全核心技术,积极推动在党政、金融、交通、能源、运营商等重点行业领域市场开拓。公司2020Q2 单季度归母净利润为0.76 亿元(yoy+509.26%),相较2021Q1 和上年同期的亏损已转负为正。上半年公司归母净利润较上年同期有大幅提升,但由于公司持有的交易性金融资产收益的大幅下降,研发投入的持续增加,加之2021 年一季度原材料成本上升以及产品交付延迟的影响,导致公司在一季度亏损的基础上并未实现盈利。

国产替代下飞腾CPU 进入放量期,PKS 生态建设逐步完善。中国长城子公司天津飞腾2020 年营收13 亿元,芯片交付150 万片,作为ARM 生态下的核心企业之一,飞腾受益于ARM 渗透之势,且身处国产替代的浪潮下,其CPU 进入放量期。2021H1,飞腾实现营收11.83 亿元,同比增长250%,净利润4.60亿元,同比增长858 %,超出市场预期。公司此前预计飞腾2021 年芯片交付将突破200 万片,全年营收超过20 亿元,目标到2024 年实现年营收超过100 亿元。同时飞腾积极加速生态打造,将底层核心算力与新技术新业态有机结合,建立了完整的硬件生态以及一站式解决方案,实现信创产业快速落地应用,PKS生态建设逐步完善。

飞腾增资获多方巨头支持,引进战投加速协同发展。飞腾通过增资扩股推动业务和国产替代的加速发展,公司于2021 年8 月20 日公告新引入来自央企(国开科技创投、国新资本、中国互联网投资基金、中国电子)、整机厂(浪潮、联想、紫光、航天等关联方)、云计算巨头(阿里与百度)的10 家战略投资者,增资2.59 亿元。多方的资金投入支持有助于飞腾实现战略协同,继续提升信创市场市占率水平,增资后中国长城对飞腾的持股由31.5%稀释至28%,仍是主要受益方,我们预计飞腾的高速发展将进一步提高公司的盈利水平。

风险因素:信创进展不达预期;生态发展不及预期;行业竞争加剧。

投资建议:公司2021H1 整体业绩表现出色,在党政、金融、交通、运营商等重点行业领域市场加速开拓实现业绩快速增长,子公司天津飞腾CPU 受益于PKS 生态建设逐步完善、国内信创国产替代的加速,出货量有望大幅增长,进一步提高公司盈利水平。我们持续看好公司基于飞腾CPU 带动整机业务高增长,参考公司上半年业绩经营状况,我们调整2021 年EPS 预测至0.41 元(原0.48元),基于未来信创节奏加速的预期,我们调整2022 年EPS 预测至00.54 元(原0.52 元),新增2023 年EPS 预测0.65 元,现价对应2021-2023 年PE为36/27/23 倍。参考太极、中科曙光等同业公司Wind 一致预期估值,给予2022年30x PE,对应目标价16 元,维持“增持”评级。